（汪毅为长城证券首席经济学家）
一、国内产能待消化，外需是不行忽视蛋糕
1.内需静待修正
当时我国居民面临杠杆坐落前史高位、以房地产作为代表的财物价格承压和收入增速趋缓的问题，居民消费和出资的决心有待修正。从表观数据上来看，在滑润往后（赤色虚线部分），我国出资端（房地产开发出资和制作业出资）以及消费端的增速处于下行区间，反映出我国内需相对疲弱的状况，2023年4-11月的房地产开发出资完结额累积同比增速依然处于负区间，疫情后修正了一段时刻的社会消费品零售额在11月的同比增速为7.2%，考虑到基数效应，国内居民消费端依然遭到疤痕效应的影响。
我国经济结构最显着的特征之一是高储蓄+低消费，这种特性和国民的危险偏好有联系，可是从居民财物负债表的状况来看，收入没有康复叠加财物价格承压和高杠杆，内需的修正或许还需求较长的一段时刻。
2022年，我国居民终究消费占GDP的比重为53.02%，而美国、英国、日本，乃至印度都远高于这个水平，占比区间在70%-80%，而与之相对的，我国国民总储蓄率可以说是位居世界前列，所以我国促进消费拉动内需需求居民的收入和财富的添加供给更强的动力。随同我国经济添加从高速迈入中高速阶段，加上疫情带来的影响，我国居民可支配收入还在修正中，可是居民对未来收入的决心从2022年下半年以来有待提振，对收入的预期或许会对居民的流动性偏好形成较大的影响。
别的一方面，作为构成居民财富很重要的一部分——房地产的价格在2021年的高点有所回落，而居民的杠杆率现在处于前史高位，所以在收入、财物、负债的三重压力下，内需的修正需求必定时刻。
2.“出海”可以消化过剩产能
在内需缺乏的一起，我国面临的别的一个问题是产能过剩，在这种状况下咱们发现以美日韩为代表的海外商场好像将会迎来补库拐点，2024年出口或许回暖。而在长时间视角下，随同全球工业链的重构，我国布局出海的企业越来越多，在未来一段时刻，扩张海外商场或许是消化国内产能、添加企业赢利和居民收入的一条可行途径。我国制作业产能利用率阅历了一年半左右的回落，在本年开端缓慢上升，2023Q3的利用率状况是75.80%，而世界上以80%作为产能是否过剩的衡量标准，那么怎么消化这些产能便是一个咱们有必要处理的问题。咱们看到美日韩三国阅历了两年多的库存堆集后，2023年的库存同比在快速下降，海外商场或许会成为咱们经济添加的时机之一。
二、从出口到出海:破壁新思路
1.全球工业链正在重构
二战后，全球工业链的搬迁现已阅历了“日本à亚洲四小龙à我国”三个阶段，而最新一轮的工业链重构过程中，由于政治、世界联系、劳动力本钱等多方面要素，部分工业链正在从我国向东南亚、南亚、墨西哥等区域搬运，咱们可以参阅日本应对部分工业链搬运的阅历，用“出海”的方法使国内工业链得到延伸，经过对资源整合和技能壁垒打破、海外进出口约束方针的躲避，给国内经济带来新的添加点。
作为世界消费大国，美国的进口金额占比数据其实可以从旁边面阐明工业链的搬迁状况：1970-1986年，随同日本经济快速康复，美国买卖逆差开端呈现，日本出口比例显着进步；然后获益于日本对外直接出资的快速进步。1986-1995年间，亚洲四小龙敏捷兴起，工业链进一步搬迁到东亚区域。在1995年之后，由于实施改革开放方针和具有强壮的资源禀赋，我国成为工业链重构第三阶段的主角，承受了东亚区域搬运出来的许多劳动密集型制作业。2001年我国加入了WTO，进一步融入了全球的工业链，出口成为拉动我国经济高速进步的要害力气。
经过多年堆集，我国逐步从外延式开展向内涵式开展转轨，再加上世界联系、国家安全等要素的影响，咱们从美国进口金额占比上可以看出从2017年以来工业链开端从我国流出，而东盟各国的占比全体有显着上升，而我国对美国出口占比下降的一起对东盟的出口占比稳步进步，因而，从我国流出的工业链部分或许在被东南亚区域承受。
在工业链重构的新阶段，中美联系的改变是很要害的变量。美国对我国买卖的镇压一方面是期望遏止我国的世界经济影响力，一方面是目的阻止先进科技流入我国。因而，我国工业走出我国延伸到海外，自动去寻觅破壁时机或许是未来工业格式改变的要点。“出海”和“出口”是两个不同概念的以外需拉动经济的方法，“出海”是指将工业链铺设到海外，不只是出售环节，还包含在海外建厂运营、进行售后服务等行动，比较于“出口”，“出海”可以有用操控本钱，而且在必定程度上躲避进出口环节中的约束。
2.来自于日本的出海阅历：海外出资和企业赢利呈现正相关联系
其实在咱们之前，日本现已走过一遍从出口到出海的路，在1990年日本房地产泡沫决裂后，随之而来的是“低增速-低通胀”恶性循环，在国内经济疲弱的环境下，日本企业开端把工厂搬迁到国外，日本的对外直接出资规划从1996年的2.8万亿美元一路拉升到2016年的18万亿美元，日本的私家部分开端大规划买入海外金融财物，其间，在证券出资方面，日本家庭部分、非金融企业部分从1997年的29.89万亿日元和4.98假如日元添加至1999年的33.26万亿日元和6.54万亿日元。
当年的日本和现在的我国都有着类似的压力：房地产债款承重、人口盈余渐渐消失以及私家部分储蓄较高而出资缺乏，因而，添加私家部分的盈余才能，促进有用出资是当时康复经济添加原动力的重要一步，从日本的阅历来看，至少在制作业方面，海外出资和企业赢利呈现正相关联系。日本海外现地法人企业的经常性净赢利率走势上，咱们可以发现：跟着海外现地法人企业赢利率的上升，海外设备出资比率也在上升。
这表明，跟着企业赢利的进步，他们更倾向于添加出资，这是企业的根本运营战略。随同海外设备出资所占比率的继续添加，在上世纪90年代，这一比例大约为6%，但到了2013年，它到达了前史峰值（29.1%）。在2013年后这一目标开端回落，2016年下至20.9%，而现地法人经常性赢利或许获益于前期海外设备的投入，赢利率在2013年后坚持上升状况
三、哪些职业具有出海β？
2022年我国对外出资的职业中，商务服务业、制作业在流量和存量方面都非常值得重视。依据《2022年对外直接出资公报》，2022年，我国对外直接出资涵盖了国民经济的18个职业大类，其间流向租借和商务服务、制作、金融、批发和零售、采矿、交通运输/仓储和邮政业的出资均超越百亿美元，租借和商务服务业坚持首位，制作业由上年第三位上升至第二位。
1、立异药出海：国内赢利收窄，License-out成为不行失去的时机
国内事务赢利受限倒逼医药企业出海营生。近年来，我国医药制作业由于“内卷”和付出形式的改变，国内事务的赢利空间被不断紧缩，2022年医药制作业赢利总额同比下降31.80%，国内药企追求立异产品出海仍被以为将是未来主旋律。以近年来各类国产立异药中的代表性产品PD-1（L1）药物为例，君实生物、恒瑞医药和百济神州的产品获批处在榜首队伍，而且在获批之后开端布局出海之路。
从药物研制规划来讲，我国医药企业具有丰盛的资源和巨大的规划。依据Citeline发布了《2023年医药研制年度回忆》，到2023年1月，我国具有正在开发中的药物管线5033个，占全球总管线比例由从上一年度的20.8%上升到23.6%，仅次于美国，位列全球第二。
我国医药企业出海的方法首要分为“买船出海”和“借船出海”两种，其间我国立异药企多以License-out的方法布局世界化“借船出海”。
买船出海形式以复星出海为最典型的事例
复星医药是国内涵比较早的阶段开端布局产品世界化的医药企业，经过取得欧美和日本等海外区域的GMP认证。在原料药方面实施产品世界化战略，在2018年就现已完结了13种原料药的世界认证，一起，产品世界化的战略现已搬运到了制剂出口。早在2000年，复星医药在探究世界化的过程中开端采纳与跨国企业协作的中心道路，不只完成了“走出去”，而且在协作的过程中把海外的先进技能、品牌和成熟的途径引入了国内，比方在收买了美国汉达药业10%的股权后，复星医药与汉达药业签署了协作开发针对欧美商场应战专利拷贝药的协议，汉达药业在缓操控剂技能和开发专利应战拷贝药方面工艺技能较为抢先，复星医药经过为汉达企业进行代工打入欧美标准商场。在医疗机械板块，复星医药也采纳了相同的协作形式，比方经过参股韩国体外确诊公司SDBiosensor来进步复星的快速确诊技能途径质量，并取得了其在国内的独家代理权。别的，复星医药手术机器人巨子达芬奇合资建立直观复星，两边在开发、出产和出售手术机器人等环节都有深度协作。
License-out：危险与收益并存
License-out协作形式下，引入方经过向授权方付出必定首付款，并约好后续的里程碑金钱及未来的出售提成，然后取得在某些特定国家或区域的研制、出产和出售的商业化权力。跟着国内药企立异实力的不断进步，授权转让（License-out）开端逐步成为主打自研立异企业的新时机。
关于我国草创企业，凭仗本身力气去做全球商场是存在极高难度的，所以首要经过专利的License-out，协作授权给跨国大药企来拓宽全球商场，依据财新网发表的丁香园insight数据，2020年全年，国产立异药跨境权益授出事情达41起，发表的买卖总金额为67.94亿美元，是上一年度的近10倍。而在2022年，国产立异药跨境License-out买卖共产生37起，发表的买卖金额到达236.82亿美元。
可是，License-out协作方法保留了引入方将授权“退货”的权力，立异药在海外研制的过程中存在较高的不确定性，授权增多往往会随同退回事情也会增多。依据财新网的报导，2023年，许多我国立异药公司，如诺诚健华、柱石药业、恒瑞医药、百济神州，都阅历了现已License-out的海外权益由于各种原因被购买方要求退回的事情。
在2024年，或许依然有许多的资金可以用于收买医药企业海外权益，是当时国内医药企业出海获利的可贵时机。依据财新网的报导，高盛（Goldman Sachs）在2023年7月一份医疗保健职业剖析文章指出，全球制药职业具有7000亿美元可用于出资收买或投入研制，跟着职业界一些药物的专利到期，这笔资金显得反常重要。Stifel则经过核算以为全球前20大制药公司在较为保存的前提下，具有6650亿美元资金可用于出资并购，这一范畴的资金进一步延展规划乃至可到达1.3万亿美元。
2、新能源车出海：有望以高质量贱价格占有全球商场
近三年来，我国轿车出口高歌猛进，现已成为轿车出口榜首大国。我国轿车在出口金额占比上从2020年的0.61%上升到2023年的3.01%，2020-2022年，在我国全体出口略微呈现起色的状况下坚持着65%以上的增速，2021年出口量同比翻倍至201.5万辆，2022年到达311.1万辆。
在石油危机的影响下，日本轿车企业成功在美国商场安身，并由此开端全球化的运营战略。丰田轿车便是此时期的杰出代表，终究成为全球最大的轿车制作商。近三年，我国轿车企业也遇到了类似的时机。在2020年新冠疫情的冲击下，全球轿车供应链呈现紊乱，芯片缺少导致轿车出产遭到约束，世界轿车企业挑选将有限的芯片资源会集在高赢利车型的出产上，优先考虑欧美等商场。因而，我国车企其他的商场取得了更大的开展空间。
我国轿车出口的优势会集在新能源轿车，无论是在质量仍是价格方面，我国的新能源轿车都具有非常杰出的优势。欧盟已决定在2035年制止出售燃油车，这使得电动化转型的局势变得非常急迫。跨国轿车企业经过百年堆集的燃油车优势现在需求从头评价其价值，这一改变无疑引起了巨大的轰动。
依据亿欧智库的信息，比如蔚来和小鹏等以电动车发家的新式车企为了刻画高端品牌形象，在出海榜首步挑选了挪威作为打入欧美商场的起点，而上汽、长城这种相对传统的车企现已在海外如南美洲、中东、欧洲等区域建立了出产工厂，经过新增产品线来扩展在海外商场的占有率。
2023年，随同欧盟建议对华电动轿车反补助查询以及德国提早撤销电动轿车补助方案，我国车企在欧洲商场或许会承受必定事务压力，东南亚商场的重要性益发凸显。在2023年9月13日，欧盟委员会主席冯德莱恩在盟情咨文中宣告，欧盟将对我国的电动轿车进行反补助查询，10月4日，欧盟正式发布了关于查询的相关信息和详细流程。这次查询将对我国占有欧洲商场比例8%的电动轿车工业构成严重应战。别的，德国联邦经济部在2023年12月16日宣告，自2023年12月18日起，德国政府不再承受新的电动轿车购买补助请求。于此一起，以泰国为代表的东盟各国纷繁推出以补助促消费和本地出产的新能源车扶持方针。依据财新网的数据，2023年我国品牌新能源轿车在东南亚的销量比例约75%，但在全体轿车商场中的浸透率仅5%，到2025年可上升至约10%。
3、电商出海：从亚马逊到Temu和Tiktok的全国
疫情对人们的消费习气的影响是深远的，依据财新网的信息，从美国的消费数据来看，疫情后线上零售途径的增速继续高于全体零售业，而且呈现出消费降级的趋势。在这种布景下，线上途径的性价比成为首要优势，而我国出海企业背靠制作端优质资源，具有完善的供应链系统和先进的制作技能，可以供给高品质、高性价比的产品，如阿里巴巴、京东等国内大型电商途径现已将事务拓宽到了海外商场，为我国电商出海供给了途径和资源。现在国内运营较为成功的跨境电商有SHEIN、Temu和Tiktokshop。
SHEIN：主营B2C快时髦跨境电商，其网站现已成为北美流量增速最快的快时髦网站，2022年，GMV更是高达300亿美元。2023年，SHEIN现已完结了对SPARC集团1/3股权和英国时髦零售集团星狮集团旗下的快时髦品牌Missguide的收买。
Temu：拼多多推出的跨境电商途径，从下载量看，Temu在美上线仅一个月，就现已位居美国IOS途径免费购物使用排行榜榜首名。出售额也完成了快速添加，依据36氪的报导，2023年第三季度Temu的出售额现已打破50亿美金，而在2023年9月份，单日GMV乃至到达8000万美金。
Temu的出海战略与拼多多在国内的战略类似，采纳裂变推行方法，以发放优惠券和其他优惠方法鼓舞顾客在交际媒体上共享，“贱价”是Temu的主力战略，在Temu的途径上，假如卖家的产品报价高于国内批发电商价格，途径将施压卖家从头报价。
Tiktokshop：2023年一季度Tiktok在东南亚的活泼用户到达1.35 亿。其间印尼是最大的奉献国，具有1.13亿用户。依据36氪的报导，2022年，Tiktok有70%的日均GMV来自于东南亚，从工业链重构的视点来说，我国搬运到东南亚区域的轻工制作业可以为东南亚电商商场供给必定的工业根底。2022年，我国对东盟进出口同比添加15%、出口同比添加21.7%，均高于全体均匀增速7.7%和10.5%。2023年1—6月，我国对东盟出口同比添加8.6%，而同期全体出口增速为3.7%。
危险提示
海外方针变化、地缘政治抵触、供应链受阻、买卖保护主义加强
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(本文来自榜首财经)